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　　报告导读

　　2022 年6 月全国快递单量同比增长5.37%、日均环比增长14.74%，韵达、圆通、申通、顺丰日均单量环比分别+12.31%、+4.53%、+22.39%、+16.85%，疫情影响已在逐步修复。单价方面，6 月韵达、圆通、申通、顺丰票单价同比分别+0.55 元、+0.51 元、+0.39 元、+0.46 元，后续重点关注广深等价格洼地修复。疫情影响消减后价值逐步修复，行业政策持续护航，持续看好单量、单价、单票成本三维度驱动下板块龙头盈利修复，优选浙商7 月金股【韵达股份】。

　　投资要点

　　核心：6 月快递日均单量环比修复，快递单价依旧坚挺行业方面，2022 年6 月单量102.63 亿件，日均环比+14.7%，同比+5.37%。2022年6 月单价9.52 元/件，环比+0.08 元，同比+0.11 元，其中产粮区广州价格同比+0.88 元，义乌价格同比+0.07 元。

　　公司方面，2022 年6 月韵达、圆通、申通、顺丰日均单量环比分别+12.3%、+4.5%、+22.4%、+16.9%，票单价同比分别+0.55 元、+0.51 元、+0.39 元、+0.46元。

　　核心分析：6 月行业及头部公司单量环比持续修复，同时单价坚挺，迎来量价齐升。我们认为疫情对快递件量是短期冲击，且价格政策具备强持续性，重点关注下半年网购消费及电商去库需求推动业务增长。

　　此前疫情主要影响履约时效而非履约需求

　　我们分析，此前疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求：

　　1)需求端：疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘2020 年疫情期间，我国累计实体网购渗透率由2 月份21.5%提升至6 月份25.2%。2022年6 月累计实体网购渗透率25.9%，环比提升1.0pts，同比提升2.2pts。

　　2)揽收端：对于疫情封控区的B 端仓库及分拣中心，发件确实存在积压；此外叠加快件消杀及通行证照各方面需求，我们分析干线运输主要是时效受到影响。

　　3)派送端，最后一公里运力短缺，同样导致快件积压，但快递属于生活物资保障企业，我们判断在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，包裹量或有稳步反弹。

　　疫情好转带动业务量持续修复

　　疫情改善下6 月快递企业日均单量环比修复。2022 年6 月份，顺丰单量10.20亿件，市占率同比+0.18pts 至9.94%，日均单量环比增长16.85%。；韵达单量16.14 亿件，市占率同比-1.13pts 至15.73%，日均单量环比增长12.31%；圆通单量15.72 亿件，市占率同比+0.04pts 至15.32%，日均单量环比增长4.53%；申通单量11.88 亿件，市占率同比+2.26pts 至11.58%，日均单量环比增长22.39%。

　　份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8 来看， 2022 年6 月累计CR8 为84.7%，较上年同期提升3.9pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看，2022 年6 月A 股快递累计CR4 为53.5%，同比提升1.6pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

　　投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展

　　政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继2021 年9月《浙江省快递业促进条例》立法后，2022 年1 月7 日，国家邮政局就《快递市场管理办法(修订草案)》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。2022 年3 月，《浙江省快递业促进条例》

　　正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。

　　快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。

　　投资区分赛道，看好龙头发展。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

　　风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

（文章来源：浙商证券）

文章来源：浙商证券

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